Салыстырмалы құнға салынған тұрақты кіріс - Fixed-income relative-value investing

Салыстырмалы құндағы тұрақты салымдар (FI-RV) - бұл хедж-қор танымал болған инвестициялық стратегия сәтсіз аяқталды хедж-қор Ұзақ мерзімді капиталды басқару. FI-RV инвесторлары көбінесе Солтүстік Америка, Еуропа және Тынық мұхиты аймағының ірі, өтімді нарықтарындағы пайыздық ауытқуларды пайдаланады. Қаржы құралдарына мемлекеттік облигациялар, пайыздық своптар және фьючерстік келісімшарттар.

Инвестициялық стратегия

FI-RV инвесторларының көпшілігі көп кірісті сауда-саттық арқылы салыстырмалы құндық ауытқушылықтарды ескере отырып, тұрақты кірісі бар дүниежүзілік нарықтарда үлкен, ұзақ мерзімді қате бағаларға назар аударады.

Кіріс қисығы
Сауда ЛИБОР кірістілік қисығы комбинацияларын қолдана отырып фьючерстер және своптар әр түрлі өтеу мерзімі.
Облигация - Бонд
Басқа өте ұқсас облигациялармен салыстырғанда дұрыс бағаланбаған облигацияларды анықтаңыз және оларды сатыңыз.
LIBOR vs Bond
Бонд пен Либор қисықтары арасындағы таралудың ауытқуларын пайдаланыңыз.

Көбінесе, жоғарыда сипатталған ауытқулар нарық қатысушылары бухгалтерлік есеп, кітап тазарту, белгілі бір өнімге деген ашуланшақтық немесе ашуланшақтық немесе қатты дүрбелең салдарынан экономикалық емес шешімдер қабылдауға мәжбүр болған кезде орын алады. FI-RV инвесторы осы және басқа тиімсіздікті пайдалануды мақсат етеді. Өнімдер арасында дұрыс емес баға анықталған кезде, FI-RV инвесторлары аномалия түзетілгенше күте алады. Керісінше, нарықтың басқа қатысушылары, мысалы, банктің меншікті үстелдері, көбінесе олардың сауда-саттықтарының мөлшері мен мерзіміне әсер ететін бухгалтерлік баланстармен және бухгалтерлік есеп стандарттарымен шектеледі.

Алайда, ұзақ мерзімді капиталды басқарудың сәтсіздігінің ирониясы олардың барлық сауда-саттықтар мен хеджирлеу кезінде дұрыс болғандығында. Оларда 1998 жылы болған Ресей қаржы дағдарысынан кейінгі маржалық талаптарды қанағаттандыру үшін артық кепілзат болған жоқ. Ан Opalesque.TV сұхбат, LTCM сәтсіздігінен қалған мүмкіндіктерді пайдалану үшін хедж-қорды арнайы бастаған қор менеджері Боб Трюэ кепілдендірілген кепілдік тұрақты кірістің салыстырмалы құндылықтар стратегиясының өмір сүруінің кепілі екенін және бұл бірінші кезекте тұрғанын айтады LTCM сәтсіз аяқталды. Сондай-ақ, ол LTCM сәтсіздігі тұрақты кірістердің салыстырмалы құндылықтар кеңістігін қабылдауға үлкен әсер етті, мүмкін қайтымсыз әсер етті, өйткені инвесторлар стратегия өте қауіпті деп қорқады.

Салыстырмалы мән

Классикалық арбитраж

Белгілі бір активке кіру немесе одан шығу ағымдары болған кезде, барлық экономикалық мақсаттар үшін бірдей болатын өнімге әртүрлі баға белгіленуі мүмкін. FI-RV инвесторы бұл тиімсіздікті облигацияларды, своптарды, опциондарды, валюталарды және / немесе фьючерстерді басқа мағынада басқа өнімді қайталайтын өнімдерге біріктіру арқылы түсіре алады.

Мұның бір мысалы 1998 жылдың аяғында болды Еуро .6242 ретінде анықталған болатын Deutsche Marks, 1.332 Француз франкі, .08784 Британдық фунт, 151.8 Итальяндық лира, .2198 Голланд гилдериясы, 3.431 Бельгиялық франк, 6.885 Испан песетасы, .1976 Даниялық Крон, .00855 Ирландиялық пунт, 1.44 Грек драхмасы және 1.393 Португал эскудо. 1998 жылы 31 желтоқсанда Еуро ресми түрде валютаға айналады және бұл айырбас бағамдары қайтарымсызға айналады және Deutschemarks-ті евроға айырбастау никельдерді тыйынға айырбастауға ұқсайды. Осы конверсияға дейін еуроларға деген сұраныстың соншалықты жоғары болғаны соншалық, еуроның барлық валюталарын еуро құнынан 98,25% -ке сатып алып, содан кейін еуроны толық құнына сата алатын еді. Бұл корпорациялар, үкіметтер мен банктер 1999 жылдың 1 қаңтарынан кейін олардың электронды есепшоттары мен аударымдарының басым бөлігі еуромен жүзеге асырылады деп шешкенде пайда болды. Әрине, бұл ұйымдар (кейінірек айырбастау үмітімен 11 валютаны сатып алуға мүдделі емес) шығып, еуро сатып ала бастады Еуропалық валюта одағы. Осыдан ағындар басым болды және қазіргі таңда қолайлы Еуроның құнын оның бөліктерімен қатарынан шығарды.

Қисық сызығының ауытқулары

Әр түрлі уақытта кірістілік қисықтары қисықтың белгілі бір аймағында сатып алу немесе сату толқынына соқтырылады. Бұл сол аймақтың оған «шұңқыр» немесе «өркеш» түзуіне әкеледі. FI-RV Investor жоғары деңгей ставкаларын «hump» айналасындағы жоғары ставкаларды алу және шұңқыр ішіндегі төменгі ставкаларды төлеу арқылы пайдалана отырып, кірістің қисық сызығы қалыпқа келгенше күту арқылы пайда табуға үміттенеді.

Мұндай бұрмалаудың мысалы 1994 жылдың аяғында және 1995 жылдың басында Алан Гринспан АҚШ-ты көтерген кезде орын алды ФРЖ мөлшерлемесі 1994 жылғы мамырда 3,00% -дан 1995 ж. ақпанда 5,25% -ке дейін. Осы жорықтарға дейін Оранж Каунти қысқа мерзімділігі жоғары ставкаларды бастады. сыйақы ставкасы пайыздық мөлшерлемелер төмендейді деген үмітпен өнімдер. АҚШ-тың орталық банкінің үздіксіз әрекеті нәтижесінде өтеу мерзімінің қысқа мерзімдері жоғарылаған кезде, нарық қатысушылары, соның ішінде Оранж Каунти қысқа мерзімдерінен шығуға мәжбүр болды. Оранж Каунти позицияларының тиімді сипаты және оның жақын арада банкроттыққа ұшырауы оларды қаржы нарықтары алғысы келмеген уақытта тәуекелдерді жалғастыра беруге мәжбүр етті.

Шығындарды басқару мен дүрбелеңнен басқа, екінші қуатты күш трейдерлерді қисық сызықтан шығарды. Сол кезде Оранж Каунти көпшіліктің ақшасына немқұрайлы қарағаны үшін баспасөз мазақ еткен. Жыл соңындағы есептеулер олардың Оранж округін улаған «улы қалдықтармен» ұқсас позицияларда болғанын анықтай ма деп қорқып, саудагерлер қысқа позициялардан бас тартты.

Несиелік спрэдтер

FI-RV сонымен қатар LIBOR (Лондон банкаралық ұсынылған ставкасы, негізінен AAA және AA рейтингі бар несие) мен мемлекеттік несие арасындағы мезгіл-мезгіл бағаланбаушылықты пайдалануға тырысады. Фьючерстік биржалардың барлығында LIBOR (немесе тиісті ұлттық эквивалент) негізінде жасалған келісімшарттар мен мемлекеттік облигациялар келісімшарттары тізімделгендіктен, FI-RV Investor сияқты қор осы саладағы мүмкіндіктерді пайдалана алады салыстырмалы мән сонымен қатар. Көбінесе, банктердің, үкіметтердің немесе корпорациялардың несиелік мәселелеріне күмән туындаған кезде, осы эмитенттер арасындағы спрэд айтарлықтай өзгеріп отырады.

1998 жылдың күзінде / қысында ұзақ мерзімді капиталды басқару Ұзақ мерзімді капиталды басқару иемдену нарықтағы өз позицияларын ашатын алдағы қауесеттерге түрткі болды. Хедж-қорлар өздерінің неміс активтерінің ұзақ мерзімді спредтерін (неміс үкіметінің ұзақ мерзімді несиесі, Deutschemarks-тегі қысқа банктік несиеге қарсы) және олардың қысқа стерлингтік активтер спредтерін (ағылшын үкіметінің қысқа несиесі және Британ фунтындағы ұзақ банктік несиесі) жоюға мәжбүр болады. Сол кезде Ұлыбритания үкіметі қарызды шығаруды тоқтатты және бюджеттің кішігірім профицитімен жұмыс істеді, ал немістер сол жаққа бейім үкіметті сайлады және үлкен зейнетақы міндеттемелерімен қатар 1998 жылы ЖІӨ-нің 2% -дан асатын тапшылыққа ие болды. Осы негіздерге сүйене отырып, үкіметтік облигациялар мен банктер арасындағы несие спрэді Германияға қарағанда Ұлыбританияда көбірек болуы керек еді, бірақ шешуші мәселе «бұл спрэд қаншалықты үлкен болуы керек?» Болды. Несие 5 жылға созылады. облигациялар 1998 жылы Ұлыбританияда 40 базалық пунктте және Германияда 15 базалық пунктте басталды. Хедж-қор саласындағы проблемалар мен ықтимал несиелік ағыстар нарыққа ене бастаған кезде, 98-ші жылдың қазан айында британдық спрэд 140 базалық нүктеге дейін таралды, ал германдық тарату 20 базалық пунктке аз ғана қадам жасады. Британдық спрэдтер кеңірек болуға лайықты болғанымен, олар германдық спрэдтерге қарағанда 120 базалық ұпайға ие болмады. 1998 жылдың қараша айына дейін сыйлықақы 80 базалық нүктеге дейін жетті.

Әлемдік макро

Нарықтағы теңгерімсіздік салыстырмалы түрде де, салыстырмалы түрде де бағаны тудыруы мүмкін. Бұл ауытқуларды капиталдау қиынырақ, өйткені сіз инфляция, ЖІӨ, сауда балансы және т.б. болашақта қайда болатындығы туралы болжам жасауыңыз керек. Сонымен қатар, негіздердің өзі саудаға жатпайды; Сіз сенім білдіруші ретінде нарықтық құралдарды пайдалануыңыз керек. Осы болжамдардың шектеулі сипатын мойындай отырып, FI-RV инвесторы негізгі перспективадан бағаланбаған кейбір өнімдерді сатады. Мысалы, 10 жыл. Жапониядағы облигациялық келісімшарт 1998 жылдың қараша айының басында 0,70% кірісті құрады. Бұл ұзақ мерзімді үміттерге сәйкес келмейтін болып көрінді. Жапония үкіметі әлемдегі ең үлкен тапшылықты бастан кешіруді жоспарлады (абсолюттік мәнде) және Жапония Банкі инфляцияны емес, ақша өсімін мақсат етіп отырмыз деп мәлімдеді. Бұл саясат өте үлкен көлемде жаңа облигациялар шығаруды және ақшаның өсуіне байланысты болашақ инфляцияны тудыратын сияқты. Кірістілікті осы төмен деңгейге жеткізген айнымалылар мәңгі бола алмады. Жапондықтар өткен бірнеше жыл ішінде салған әрбір инвестицияларынан зардап шекті (Токиодағы жылжымайтын мүлік бағалары ең жоғары деңгейден 75% төмендеді, Nikkei 1990 жылдың қаңтарында 40 000-нан 1998 жылдың қарашасында 14 000-ға, иендері 82-ден төмендеді) 1995 жылдың сәуірінде 1998 ж. қарашасында 123, жолда 145-ке тоқтады) және нәтижесінде жапондықтар облигациялар сатып алды. JGB (Жапонияның мемлекеттік облигациялары) оларға капиталға кепілдік пен сенімділіктен басқа ешнәрсе берген жоқ. Бұл енді капиталды қайтару мәселесі емес, керісінше капиталды қайтару туралы болды. Мұндай төмен деңгейдегі кірістілікпен нарық күшті немесе тіпті бейтарап экономика ешқашан Жапонияға оралмайды деген болжам жасады. 1999 жылдың көктемінде өнімділік 1998 жылдың қараша айының басындағы 0,70% -дан 1,5-2,0% -ке дейін өсті

Құбылмалылық

Кейде FI-RV инвесторы сауда жасайды құбылмалылық. Хеджирлеу қорында 1998 жылдың қазан айындағы дүрбелең басталды, S&P бойынша меншікті капиталдың құбылмалылығы шамамен 40% дейін өсті. Бұл ерекше сыйлық өте жоғары деңгейде болды және 1998 жылдың қарашасында бұл құбылмалылық жоғары 20-шы жылдарға оралды. Сондай-ақ, кейде құбылмалылық өнімдері бұрын айтылғанды іске асыру құралы ретінде пайдаланылатын болады арбитраж стратегиялар.